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王良享 美加息临近 续买股不买市

2020-07-24 02:14

王良享 美加息临近 续买股不买市

10月份美国就业报告超乎预期地理想,不单只非农职位增长创一年新高的27.1万人,平均时薪增幅也回升至75个月高位的2.5%,由于10月份联储局公开市场委员会已在议息会后声明中,突显下一次会议加息的可能性,及将加息门槛降低,相信联储局不会再轻易地放过今次的极佳加息窗口,美国12月加息似无悬念。

维持沪深300年底见4000

上周香港股市或多或少已对美国加息可能性提高作出反应,恒生指数在国内股市大升的推动下站不稳23000点,虽然沪深300一周上升7.6%,恒指一周却下跌0.3%,自10月份美国联储局议息会议至上周五,在5只下跌幅度最大的恒生指数成分股中,有3只是香港地产股。美国加息对香港流动性影响的负面心理因素,将令港股在今年余下日子都落后于国内A股,香港地产股表现继续落后于中国地产股。

上周五,中国证监会宣布重启新股首发(IPO),可能对A股产生短期心理震荡,但今次重启有新制度配合,现行的新股申购预先缴款制度将取销,改为确定配售数量后再缴款,避免大量资金锁死,令市场流动性枯萎。随着11月中中国料公布一系列较佳经济数据支持,笔者维持沪深300年底见4000点的预期。

新兴市场资产不宜沾手

8月初笔者于「美国加息下的投资机会」一文中曾指出,美元资金成本增加,最受压的範畴是高槓桿,借美元买入的非美资产。美元上升,带动油价与大宗商品价格下跌,石油与商品输出国家的货币与资产都适宜避开。自8月初至今,比较显着的例子是:1)人民币高槓杆套息交易离场;2)马来西亚货币林吉特贬值9%(最多达12%);3)巴西10年期国库债券价格大跌8%,孳息率从13.5%上升至16.8%;4)沙特阿拉伯股市跌21%。美国加息的预演,自2013年中以来已发生过数次,在新兴市场动荡时,进步国家市场都幸免于难,原因颇为简单,即发展中国家的货币政策与财政政策都缺乏弹性及可舒展空间。年底美国加息前,仍要避开新兴市场资产。

8月初以来,美国经历两次小型「股灾」,亦间接令联储局推迟9月及10月份可能已出现的加息,但美国股市的抗跌力实在不错,标普500现水平(2099.2点)与8月11日人民币贬值前水平比较,只下跌不足5点。其实在过去21年内,美国的3次加息期中,美股都保持升势,1994年2月至1995年2月,美国加息3%,美国标普500指数升15%;1999年7月至2000年6月,联邦基金利率从4.75%上调至6.5%,标普500一年内上升13%;2004年6月至2006年6月,美国加息4.25%,美股于加息首年后升7%。3次加息前,美国GDP增长分别为4%、3.3%及3%,通胀则分别为2.2%、1.4%及1.9%,美国10年期无风险实质利率则分别为4.5%、4%及2%。过去20年,美国国债孳息率一波低于一波,实质利率的下跌远高于经济增长的下跌, 造成股市的稳定需求。

美国加息,美股风险溢价多数下跌,但如果通胀预期上升得快,美国实质利率可能不会上升太多,继续支持美股,况且联储局退市方法明显不包括卖债,流动性不减少的同时,又可能推动商业银行屯积于央行中的2.57万亿超额準备金走出市场。

银行股表现将较突出

不过,在加息初期,不同板块却可能有差异性表现,金融板块特别是银行表现将较突出,贷款利率一般比存息上升得多与快。利率上升,容易触发泡沫爆破,在大量科网创业的年代,私募股权的选择会变得特别审慎,资金从天使基金转移至已上市、有业绩支持的「新经济」企业,继续推高大型科技股如苹果、Facebook、亚马逊及谷歌。加息对消费品的影响属中性,但在追逐回报的大前提下,资金从低毛利率的必需消费品行业转投至可选择消费品是趋势。利率上升同时,美国经济增长却不快,企业无投资的大动力,将大量现金作派息或股本回购,以上3个行业(金融、资讯科技及可选择消费)于过去12个月的股本回购,佔标普500全部企业回购额一半以上,是股本回购主题的宠儿。

医保企业压力开始加大

另一方面,利率上升将令房地产信託失去利差优势;利率上升但通胀暂未能追得上时,令公用事业及电讯商在利息支出增加时却不能加价弥补,短期减低毛利率;美息上升,美元强势非常立体,油价易跌难升,油企盈利短期受压,油股难升;医疗保健暂有泡沫,美国加息时,美国财政政策又不放鬆,医保企业压力开始加大。

美国踏入加息期,美股继续买股不买市。

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